Revista UIS Ingenierías

Vol. 24 No. 1 (2025): Revista UIS Ingenierías
Articles

Cost of Capital and Return on Assets of Commercial Micro, Small, And Medium Enterprises (MSMEs) in Bogotá

PDF
  • Felipe Alejandro Torres-Castro ,
  • Mayda Alejandra Calderón-Diaz ,
  • Zuray Andrea Melgarejo-Molina
Felipe Alejandro Torres-Castro
Universidad de América
Mayda Alejandra Calderón-Diaz
Universidad Nacional de Colombia
Zuray Andrea Melgarejo-Molina
Universidad Nacional de Colombia
DOI: https://doi.org/10.18273/revuin.v24n1-2025003

Published 2025-03-05

Keywords

  • CAPM,
  • MSMEs,
  • Return on Assets,
  • WACC,
  • Cost of Capital,
  • Cost of Equity
    • ...More
    Less

How to Cite

Torres-Castro , F. A. ., Calderón-Diaz , M. A. ., & Melgarejo-Molina , Z. A. . (2025). Cost of Capital and Return on Assets of Commercial Micro, Small, And Medium Enterprises (MSMEs) in Bogotá. Revista UIS Ingenierías, 24(1), 21–36. https://doi.org/10.18273/revuin.v24n1-2025003

Copyright (c) 2025 Revista UIS Ingenierías

Creative Commons License

This work is licensed under a Creative Commons Attribution-NoDerivatives 4.0 International License.

Abstract

This study aims to analyze the cost of capital and asset returns among MSMEs in Bogotá's commercial sector from 2011 to 2021. The objective is to establish a foundation for financial decision-making, both retrospectively—evaluating if profitability during the study period was adequate—and prospectively, by assessing the financial viability of future investment projects. The research draws on theoretical concepts related to the cost of capital and return on assets, employing the Weighted Average Cost of Capital (WACC) to determine capital costs and the Capital Asset Pricing Model (CAPM) for equity costs. Asset profitability is measured using pre-tax operating profit and operating assets. This quantitative study examines a sample of 362 commercial MSMEs in Bogotá, excluding microenterprises, with findings indicating an average annual capital cost of 11.6% and an asset return of 7.8%. Notably, only in 2021 did asset profitability surpass capital costs.

PDF

Downloads

Download data is not yet available.

References

  1. J. Botero, A. Ramírez, J. Palacio, “El costo de uso del capital y la inversión en Colombia 1990 – 2007,” Ecos de Economía, vol. 11, no. 25, pp. 1–21, 2007.
  2. J. Millan, “Costo de capital y valor económico agregado en una empresa manufacturera,” Ingeniare, vol. 9, no. 16, pp. 93–107, 2014.
  3. S. Zambrano, G. Acuña, “Estructura de capital. Evolución teórica,” Criterio Libre, vol. 9, no. 15, pp. 81–102, 2011.
  4. A. Kayhan, S. Titman, “Firms’ Histories and Their Capital Structures,” NBER Working Paper, vol. 10526, pp. 1–41, 2004.
  5. J. Medina, G. Pérez, “El costo de capital y su incidencia en los métodos de flujo de caja descontados,” Nexo Revista Científica, vol. 25, no. 01, pp. 18–21, 2012.
  6. S. Ross, R. Westerfield, J. Jaffe, Finanzas Corporativas. México D.F.: McGrawHill, 2012.
  7. D. Cabedo, J. Tirado, “Risk disclosure and cost of equity: The Spanish case,” Contaduría y Administración, vol. 59, no. 4, pp. 105–135, 2014.
  8. N. Sapag, R. Sapag, Preparación y evaluación de proyectos. Bogotá D.C: McGraw-Hill, 2008.
  9. O. García, Administración Financiera - Fundamentos y Aplicaciones. Cali, Colombia: Prensa Moderna Impresores S.A., 2009.
  10. L. F. Restrepo Puerta, C. E. Mendez Alvarez, H. A. Rivera Rodríguez, L. A. Mendoza Saboya, A. R. Vélez Bedoya, “Modelo para que las empresas vivan más tiempo,” Universidad, Ciencia y Desarrollo, vol. 3, no. 1, pp. 1–12, 2008.
  11. J. Parra, “Determinantes de la probabilidad de cierre de nuevas empresas en Bogotá,” Revista de la Facultad de Ciencias Económicas de la Universidad Militar Nueva Granada, vol. 19, no. 1, pp. 27–53, 2011.
  12. M. Saavedra, “Una propuesta para la determinación de la competitividad en la pyme latinoamericana,” Pensamiento & gestión, no. 33, pp. 93–124, 2012.
  13. E. Zevallos, “Capítulo III: El Empresario pyme latinoamericano y su Problemática. Consideraciones generales,” Restricciones del Entorno a la Competitividad Empresarial en América Latina, San José, Costa Rica: FUNDES, 2007, pp. 23–34.
  14. E. Zevallos, “Micro, pequeñas y medianas empresas en América Latina,” Revista de la Cepal, no. 79, pp. 53–70, 2003.
  15. BID, “Capítulo catorce. Acceso de las pequeñas y medianas empresas al financiamiento,” Desencadenar el crédito. Cómo ampliar y estabilizar la banca. Informe Progreso Económico y Social en América Latina, Washington D.C.: Banco Interamericano de Desarrollo, 2005, pp. 211–234.
  16. OCDE and CEPAL, “Capítulo 2. Caracterización y políticas de pymes en América Latina,” in Perspectivas económicas de América Latina 2013: políticas de pymes para el cambio estructural, Paris: OCDE, 2012, pp. 45–70.
  17. Sánchez, J. Osorio, E. Baena, “Algunas aproximaciones al problema de financiamiento de las PYMES en Colombia,” Scientia Et Technica, vol. 13, no. 34, pp. 321–324, 2007.
  18. E. Mora, M. Vera, Z. Melgarejo, “Planificación estratégica y niveles de competitividad de las Mipymes del sector comercio en Bogotá,” Estudios Gerenciales, no. 31, pp. 79–87, 2015.
  19. M. Vera and E. Mora, “Líneas de investigación en micro, pequeñas y medianas empresas. Revisión documental y desarrollo en Colombia,” Tendencias, vol. 12, no. 1, pp. 213–226, 2011.
  20. J. Alcalá, “Toma de decisiones de inversión. Un enfoque conductual,” Económicas CUC, vol. 33, no. 1, pp. 253–264, 2012.
  21. M. Sánchez, “Decisiones financieras, competencia en el mercado y desempeño de las empresas: Evidencia empírica para Iberoamérica,” Estudios de Economía Aplicada, vol. 30, no. 1, pp. 1–35, 2012.
  22. M. Hernández, “Neurofinanzas: Cuando las decisiones financieras no son racionales,” Tec Empresarial, vol. 4, no. 3, pp. 21–30, 2010.
  23. A. Briozzo, H. Vigier, N. Castillo, G. Pesce, M. Speroni, “Decisiones de financiamiento en pymes: ¿existen diferencias en función del tamaño y la forma legal?,” Estudios Gerenciales, vol. 32, no. 138, pp. 71–81, 2016, doi: https://doi.org/10.1016/j.estger.2015.11.003
  24. R. Bronfman, O. Contreras, Y. Bottia, “Comportamiento de los ingresos por comisiones bancarias en Colombia durante el periodo 2006-2010,” Estudios Gerenciales, vol. 30, no. 132, pp. 267–276, 2014.
  25. B. Barona, A. Gómez, “Aspectos conceptuales y empíricos de la financiación de nuevas empresas en Colombia,” Cuadernos de Administración, no. 43, pp. 81–97, 2010.
  26. N. Zamudio, “Estructura financiera del sector corporativo privado,” Reportes del Emisor, no. 76, pp. 1–8, 2005.
  27. J. Rivera, “Teoría Sobre La Estructura De Capital,” Estudios Gerenciales, no. 84, pp. 31–60, 2002.
  28. O. García, Administración Financiera - Fundamentos y Aplicaciones. Cali, Colombia: Prensa Moderna Impresores S.A., 2009.
  29. A. Merino, “Como escribir documentos científicos (Parte 3). Artículo de Revisión,” Salud en Tabasco, vol. 17, no. 1–2, pp. 36–40, 2011.
  30. M. García, I. Serpa, “Metodología para la conversión de la información contable y financiera hacia la norma NIIF para pymes,” Saber, Ciencia y Libertad, vol. 8, no. 16, pp. 75–96, 2015.
  31. R. Sarmiento, M. Salazar, “La estructura de financiamiento de las empresas: una evidencia teórica y econométrica para Colombia 1997 - 2004,” Documentos de Economía, no. 16, pp. 1–153, 2005.
  32. F. Tenjo, E. López, N. Zamudio, “Determinantes de la estructura de capital de las empresas colombianas: 1996-2002,” Coyuntura Económica, vol. 36, no. 1, pp. 117–147, 2006.
  33. L. Gama, “Costo de capital: Estudio de la incidencia de las variables determinantes del costo de capital y el consiguiente reflejo en los estados financieros de las Pymes del sector avícola de Bogotá, durante el periodo 2000-2005,” Equidad y Desarrollo, no. 8, pp. 83–94, 2007.
  34. L. Gama, “Costo de Capital: Sector avícola periodo 2000 - 2007 (Un caso práctico en Bogotá),” Criterio Libre, vol. 7, no. 10, pp. 123–143, 2009.
  35. S. Zúñiga, K. Soria, and O. Sjoberg, “Costo del capital y evaluación de proyectos en Latinoamérica: una clarificación,” Innovar, vol. 21, no. 41, pp. 39–49, 2011.
  36. C. Vecino, S. Rojas, and Y. Muñoz, “Prácticas de evaluación financiera de inversiones en Colombia,” Estudios Gerenciales, vol. 31, no. 134, pp. 41–49, 2015.
  37. A. Restrepo and J. Jiménez, “Aplicación del Costo de Capital en las pymes en Colombia: una revisión,” Science Of Human Action, vol. 2, no. 2, pp. 167–190, 2017.
  38. J. Moral, “Restricciones al endeudamiento : una propuesta de análisis a partir del diferencial entre el ratio de rentabilidad del activo y el coste de la deuda,” Cuadernos de Economía, vol. 31, no. 85, pp. 107–128, 2008.
  39. J. Altuve, “Rentabilidad de la variable activo corriente o circulante,” Actualidad Contable Faces, vol. 17, no. 29, pp. 5–17, 2014.
  40. R. Thaler, “Irving Fisher: Modern Behavioral Economist,” Am Econ Rev, vol. 87, no. 2, pp. 439–441, 1997.
  41. E. Fama, “Market efficiency, long-term returns, and behavioral finance,” J Financ Econ, vol. 49, pp. 283–306, 1998.
  42. Á. Fernández, R. Guevara, R. Madrid, “Las finanzas conductuales en la toma de decisiones,” Fides Et Ratio, vol. 13, no. 13, pp. 127–144, 2017.
  43. S. Aghazadeh, L. Sun, Q. Wang, R. Yang, “Investors’ perception of CEO overconfidence: evidence from the cost of equity capital,” Review of Quantitative Finance and Accounting, vol. 51, pp. 1129–1150, 2018, doi: https://doi.org/10.1007/s11156-017-0699-9
  44. P. C. Andreou, I. Cooper, I. G. de Olalla-Lopez, and C. Louca, “Managerial overconfidence and the buyback anomaly,” J Empir Finance, vol. 49, pp. 142–156, 2018, doi: https://doi.org/10.1016/j.jempfin.2018.09.005
  45. H. Y. Baek and F. Neymotin, “Overconfident entrepreneurs: Innovating more and paying the piper,” Economics Bulletin, vol. 39, no. 2, pp. 1144–1153, 2019.
  46. V. Nazarkina, D. Gostkov, A. Lapteva, V. Kniazev, I. Ivashkovskaya, “Influence of CEO Human Capital and Behavioral Characteristics on Economic Profit of Russian Companies,” Journal of Corporate Finance Research, vol. 16, no. 4, pp. 6–33, Dec. 2022, doi: https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.16.4.2022.6-33
  47. C. Y. Tseng, S. Demirkan, “Joint effect of CEO overconfidence and corporate social responsibility discretion on cost of equity capital,” Journal of Contemporary Accounting and Economics, vol. 17, no. 1, 2021, doi: https://doi.org/10.1016/j.jcae.2020.100241
  48. A. Grant, D. Johnstone, O. K. Kwon, “The cost of capital in a prediction market,” Int J Forecast, vol. 35, no. 1, pp. 313–320, 2019, doi: https://doi.org/10.1016/j.ijforecast.2018.04.004
  49. M. Bellalah, F. A. Dammak, “International capital asset pricing model: the case of asymmetric information and short-sale,” Ann Oper Res, vol. 281, pp. 161–173, 2019, doi: https://doi.org/10.1007/s10479-019-03133-1
  50. C. A. Botosan, M. A. Plumlee, Y. Xie, “The Role of Information Precision in Determining the Cost of Equity Capital,” Review of Accounting Studies, vol. 9, pp. 233–259, 2004.
  51. G. M. Mantovani, G. Gadzinski, “How to Rate the Financial Performance of Private Companies? A Tailored Integrated Rating Methodology Applied to North-Eastern Italian Districts,” Journal of Risk and Financial Management, vol. 15, no. 493, pp. 1–18, 2022, doi: https://doi.org/10.3390/jrfm15110493
  52. S. Ketterer, D. Dionysiou, B. Eierle, I. Tsalavoutas, “Validating implied cost of capital with realized returns by using alternative measures of cash-flow news,” The British Accounting Review, vol. 55, pp. 1–24, 2023, doi: https://doi.org/10.1016/j.bar.2023.101220
  53. L. Kryzanowski, A. H. Rahman, “Degrees-of-freedom problem and implied cost of equity capital,” Financ Res Lett, vol. 6, pp. 171–178, 2009, doi: https://doi.org/10.1016/j.frl.2009.03.002
  54. D. Psychoyios, “Income growth, forecasting and stock valuation,” IMA Journal of Management Mathematics, vol. 35, pp. 285–300, 2024, doi: https://doi.org/10.1093/imaman/dpad018
  55. B. Adebambo, R. M. Bowen, S. Malhotra, P. Zhu, “CEO extraversion and the cost of equity capital,” The Journal of Financial Research, pp. 1–40, 2024, doi: https://doi.org/10.1111/jfir.12389
  56. F. Hogrebe, E. Lutz, “The sunk cost fallacy in venture capital staging: Decision-making dynamics for follow-on investment rounds,” Journal of Corporate Finance, vol. 86, 2024, doi: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2024.102589
  57. F. Modigliani, M. Miller, “The Cost of Capital , Corporation Finance and the Theory of Investment,” Am Econ Rev, vol. 48, no. 3, pp. 261–297, 1958.
  58. F. Modigliani, M. Miller, “Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction,” Am Econ Rev, vol. 53, no. 3, pp. 433–443, 1963.
  59. F. Arditti, “The Weighted Average Cost of Capital: Some Questions on its Definition, Interpretation, and Use,” J Finance, vol. 28, no. 4, pp. 1001–1007, 1973.
  60. R. Pettit, “The Weighted Average Cost of Capital: Some Questions on its Definition, Interpretation and Use: Comment,” J Finance, vol. 30, no. 3, pp. 881–882, 1975.
  61. J. McConnell, C. Sandberg, “The Weighted Average Cost of Capital: Some Questions on its Definition, Interpretation, and Use: Comment,” J Finance, vol. 30, no. 3, pp. 883–886, 1975.
  62. T. Bloomfield and R. Ma, “The Weighted Average Cost of Capital: Some Questions on Its Definition, Interpretation, and Use: Comment,” J Finance, vol. 30, no. 4, pp. 887–888, 1975.
  63. J. Ang, “Weighted Average vs. True Cost of Capital,” Financ Manage, pp. 56–65, 1973.
  64. R. Reilly, E. Brigham, C. Linke, M. Kim, and J. Ang, “Weighted Average vs. True Cost of Capital: Reilly, Brigham, Linke and Kim v. Ang,” Financ Manage, vol. 3, no. 1, pp. 80–85, 1974.
  65. G. Henderson, “In Defense of the Weighted Average Cost of Capital,” Financ Manage, vol. 8, no. 3, pp. 57–61, 1979.
  66. I. Vélez, “Costo de capital para firmas no transadas en bolsa,” Academia. Revista Latinoamericana de Administración, no. 29, pp. 45–75, 2002.
  67. I. Vélez, J. Benavides, “Cost of Capital when Dividends are Deductible,” Revista Brasileira de Financas, vol. 9, no. 3, pp. 309–334, 2011.
  68. J. Kolari, I. Vélez, “Corporation income taxes and the cost of capital: a revision,” Innovar, vol. 22, no. 46, pp. 53–71, 2012.
  69. I. Vélez, “Costo de capital en contextos de sistemas financieros restringidos y con limitado acceso a financiamiento,” in Primer Congreso Nacional e Internacional de Finanzas de la Empresa, Buenos Aires, 2004, pp. 1–41.
  70. M. Frank and T. Shen, “Investment and the weighted average cost of capital,” J Financ Econ, vol. 119, pp. 300–315, 2016.
  71. J. Moscoso, C. Sépulveda, A. García, and A. Restrepo, “Costo de capital en entornos económicos cambiantes: caso Valle de Aburrá (Antioquia),” Revista Facultad de Ciencias Económicas: Investigación y Reflexión, vol. 20, no. 2, pp. 189–203, 2012.
  72. W. Sharpe, “Capital Asset Prices: A Theroy of Market Equilibrium under Conditions of Risk,” J Finance, vol. 19, no. 3, pp. 425–442, 1964.
  73. J. Lintner, “The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets,” Rev Econ Stat, vol. 47, no. 1, pp. 13–37, 1965.
  74. J. Mossin, “Equilibrium in a Capital Asset Market,” Econometrica, vol. 34, no. 4, pp. 768–783, 1966.
  75. H. Markowitz, “Portfolio Selection,” J Finance, vol. 7, no. 1, pp. 77–91, 1952.
  76. R. Merton, “Optimum Consumption and Portfolio Rules in a Continuous-Time Model,” J Econ Theory, vol. 3, pp. 373–413, 1971.
  77. F. Black, M. Jensen, M. Scholes, “The Capital Asset Pricing Model: Some Empirical Tests,” in Studies in the Theory of Capital Markets, Nueva York: Praeger Publishers Inc., 1972, pp. 79–121.
  78. E. Fama, K. French, “The Cross-Section of Expected Stock Returns,” J Finance, vol. 47, no. 2, pp. 427–465, 1992.
  79. J. Estrada, “The Cost of Equity in Emerging Markets: A Downside Risk Approach,” Emerging Markets Quarterly, vol. Fall 2000, pp. 1–12, 2000.
  80. J. Estrada, “The Cost of Equity in Emerging Markets: A Downside Risk Approach (II),” Emerging Markets Quarterly, vol. Spring 200, pp. 63–72, 2001.
  81. R. Jagannathan, I. Meier, Do We Need CAPM for Capital Budgeting. Cambridge, 8719, 2002.
  82. I. Vélez, Decisiones de inversión para la valoración financiera de proyectos y empresas. Bogotá D.C.: Editorial Pontificia Universidad Javeriana, 2010.
  83. D. Lessard, “Incorporating Country Risk in the Valuation of Offshore Projects,” Journal of Applied Corporate Finance, vol. 9, no. 3, pp. 52–63, 1996.
  84. J. Altuve, “Rentabilidad de la variable activo corriente o circulante,” Actualidad Contable Faces, vol. 17, no. 29, pp. 5–17, 2014.
  85. L. Gitman, C. Zutter, Principios de administración financiera. México D.F.: Pearson, 2012.
  86. A. David, “Logique, épistémologie et méthodologie en sciences de gestion : trois hypothéses revisitées,” in Les Nouvelles Fondations des sciences de gestion : Eléments d’épistémologie de la recherche en management, 2012, pp. 111–142.
  87. G. Olave, I. Rojas, M. Cisneros, “Cómo escribir la investigación académica,” Desde el proyecto hasta la defensa. Bogotá D.C.: Ediciones de la U, 2014.
  88. R. Hernandez, C. Fernandez, M. Baptista, Metodología de la investigación. México D.F.: McGrawHill, 2014.
  89. L. Duarte. C. González, “Metodología y Trabajo de Grado,” Guía práctica para Negocios Internacionales, Medellín, Colombia: Editorial ESUMER, 2015.
  90. C. Martínez, J. Ledesma, A. Russo, “Particularidades del Modelo de Fijación de Precios de Activos de Capital (CAPM) en Mercados Emergentes,” Análisis Financiero, no. 121, pp. 37–47, 2013.
  91. N. Zamudio, “Estructura financiera del sector corporativo privado,” Reportes del Emisor, no. 76, pp. 1–8, 2005.
  92. J. Correa, L. Ramírez, C. Castaño, “Modelo de gestión financiera integral para MIPYMES en Colombia,” Contaduría Universidad de Antioquia, vol. 55, pp. 187–201, 2009.
  93. S. Penman, “Chapter Eight. Viewing the Business Through the Financial Statements,” in Financial Statement Analysis and Security Valuation, McGraw-Hill, 2013.